上海金融報 

大勢 大盤 行業(yè)

本周，又有不少基金公司發(fā)布了明年的投資報告，對于明年的市場走勢及投資機遇，海富通基金管理有限公司、國聯(lián)基金管理有限公司以及中銀國際基金管理有限公司的觀點不盡相同，下面讓我們共同來領(lǐng)略一下三家公司碰撞出的火花。

碰撞一：宏觀經(jīng)濟

對于宏觀經(jīng)濟的走勢，海富通基金報告指出，2005年全球經(jīng)濟增速可能會略低于實際可持續(xù)增長水平，但經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性不大，2006年全球經(jīng)濟很可能重拾升勢。針對2005年中國宏觀經(jīng)濟的走勢，報告認為有望成功實現(xiàn)“軟著陸”，政策基調(diào)總體上仍偏謹慎，人民幣貸款發(fā)放規(guī)模基本與2004年持平，整體政策基調(diào)會更加強調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)控的特征，國內(nèi)利率仍有一定的上調(diào)空間，匯率改革有可能在2005年下半年或2006年啟動。

國聯(lián)基金則認為，2004 年宏觀調(diào)控政策至少在2005 年一季度還會繼續(xù)維持。包括加息在內(nèi)的緊縮政策效應(yīng)將在2005 年上半年得到明顯體現(xiàn)。從中央經(jīng)濟工作會議傳遞的信息看，宏觀調(diào)控至少在2005 年一季度前仍將得到保持。

匯率則是2005 年需要考慮的另一個問題。關(guān)于人民幣升值的官方言論在今年發(fā)生了變化，從強調(diào)保持人民幣匯率穩(wěn)定轉(zhuǎn)而提出保持匯率政策的靈活性。具有官方背景的人士認為，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，并不意味著人民幣匯率決定和匯率形成機制一成不變。人民幣升值和明年年中開始啟動的積極經(jīng)濟政策將是明年中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的兩個景象。

碰撞二：大盤走勢

海富通報告預(yù)期，2004年是中國證券市場地位空前提高、積極股市政策支持力度最大、但市場對政策市反應(yīng)最淡漠的一年，這可以歸因于市場規(guī)模和市場結(jié)構(gòu)的變化，更重要的可以歸因于以化解金融風險為出發(fā)點的政府調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變。報告提出，優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)的不足是困擾機構(gòu)投資者的重要難題，大盤股發(fā)行和央企整體上市對2005年的市場來說既是供給的壓力，也是它獲得新生的機會?？偟膩碚f，他們認為明年股市上升機會大于下跌風險。

而國聯(lián)基金則持相反意見。他們預(yù)計，明年上半年，由于宏觀調(diào)控的原因，企業(yè)盈利情況會不理想，全年市場平均市盈率較2004 年將下降，指數(shù)區(qū)間預(yù)計在1150－1550 點之間。IPO 在今年被行政性地強制延遲，明年上半年則可能全面開閘，包括交通銀行、寶鋼、中石油等大型公司的融資和再融資方案會在明年上半年陸續(xù)實施，對市場構(gòu)成較大的資金壓力和估值壓力。同時，保險、企業(yè)年金等合規(guī)新資金的進入，由于配套辦法的制定會有一定時間滯后，對上半年市場的貢獻預(yù)計較小。因此，明年上半年將是2005 年低迷的時期。明年市場的機會在于政府宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向、人民幣升值、大盤股上市引發(fā)估值水平下移及此后對合規(guī)資金入市的吸引。但看好明年二季度后期及以后的市場，并建議投資者上半年的操作應(yīng)采取及時鎖定損益的策略，對于大盤股上市則積極介入?yún)⑴c。

中銀國際基金管理公司表示，盡管Ａ股市場的結(jié)構(gòu)性問題仍然沒有消除，但是隨著企業(yè)改革的加速進行，將會提高企業(yè)盈利的可預(yù)測性和可持續(xù)性。從目前來看，Ａ股市場的分散性已經(jīng)超過了香港市場，市場的周期性、估值性、投機性風險已大大降低，為投資者提供了很好的投資空間。并預(yù)測，業(yè)績增長速度的放緩是2005年證券市場將面臨的挑戰(zhàn)，他們對于2005年的行情持“謹慎樂觀”的態(tài)度。

碰撞三：熱點行業(yè)

在行業(yè)機會方面，國聯(lián)基金認為由于煤電油運供應(yīng)緊張態(tài)勢短期內(nèi)不會改變，相關(guān)行業(yè)仍然值得投資。電力重點投資水電企業(yè)，高速公路和港口仍值得投資。

海富通基金的報告則顯示，2005年上市公司整體盈利仍有望實現(xiàn)較明顯的增長，企業(yè)盈利與宏觀經(jīng)濟及固定資產(chǎn)投資活動存在顯著的正相關(guān)性，而盈利變動往往會先于投資活動。上游資源類企業(yè)仍將是未來的盈利大戶，但盈利波動風險已經(jīng)大幅上升；中游資本品行業(yè)所受到盈利擠壓壓力最大，在經(jīng)濟減速周期中注定盈利風險最大；下游消費類企業(yè)總體毛利率亦將趨于下降，但盈利波動的風險整體上小得多。

面對盈利減速周期，海富通表示將更強調(diào)公司治理與透明度、現(xiàn)金流以及企業(yè)自身的內(nèi)生性增長潛力，比較看好具有較強定價能力的資源類和壟斷類股票、收益穩(wěn)定的高分紅類股票、受益于人民幣升值的資產(chǎn)類股票、具有競爭能力和品牌優(yōu)勢的消費品和服務(wù)類股票以及價格傳導(dǎo)過程比較順暢的農(nóng)副產(chǎn)品及加工類股票。同時，海富通也將適當關(guān)注央企重組和整體上市、國有股減持試點、人民幣升值預(yù)期、兼并重組、數(shù)字電視、3G等等階段性的題材熱點。

中銀國際則認為，除了全球分工和中國的工業(yè)化以及消費升級帶來的增長機會之外，企業(yè)重組和民營企業(yè)的崛起帶來的投資機遇不容錯過。他們認為，明年企業(yè)重組的重點是銀行。銀行改革的內(nèi)容主要為降低不良貸款率，提高資本充足率，引入海外策略投資者，通過上市擴大資本，鼓勵通過上市擴大資本額度。據(jù)蘇淑敏預(yù)測，在民營企業(yè)和其他社會資本參與的這些重組過程中亦蘊含了不少投資機會，尤其是這些企業(yè)完成重組后在國內(nèi)上市，將大大改善國內(nèi)股市的結(jié)構(gòu)。（記者 吳玥）