近日國(guó)聯(lián)基金推出其下半年策略報(bào)告，該公司研究總監(jiān)張嵐認(rèn)為未來(lái)的投資機(jī)會(huì)將集中出現(xiàn)在在三季度，并提出了股權(quán)分置試點(diǎn)過(guò)程中的投資策略及行業(yè)的選擇。

記者：不少基金公司對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的影響都有擔(dān)憂(yōu)，國(guó)聯(lián)基金如何看待這一問(wèn)題？

張嵐：經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴(lài)于消費(fèi)、投資和外貿(mào)三套馬車(chē)，我們認(rèn)為投資在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)還將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。與眾多機(jī)構(gòu)看法相似，我們對(duì)今年企業(yè)盈利前景也表示擔(dān)憂(yōu)。由于調(diào)控的滯后效應(yīng)，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月回落。雖然我們判斷經(jīng)濟(jì)政策在四季度會(huì)開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，以確保全年經(jīng)濟(jì)保持一個(gè)適度的增長(zhǎng)，但目前我們尚未看到調(diào)控轉(zhuǎn)向的信號(hào)。今年年內(nèi)，企業(yè)盈利下滑的態(tài)勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)保持。在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的24個(gè)行業(yè)中，今年一季度利潤(rùn)收入彈性趨于下降的行業(yè)為18個(gè)。彈性大于1且上升的行業(yè)僅5個(gè)。在我們重點(diǎn)觀察的一些上市公司中，今年業(yè)績(jī)雖有增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度普遍落后于去年。

記者：基金公司將如何把握股權(quán)分置改革的機(jī)會(huì)？

張嵐：股權(quán)分置的試點(diǎn)將使得A股市場(chǎng)在未來(lái)三個(gè)月繼續(xù)保持一個(gè)活躍的狀態(tài)。投資者將會(huì)把注意力更多地集中在方案優(yōu)劣的探討上，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)變化的關(guān)注會(huì)相對(duì)淡化。那些在股權(quán)分置試點(diǎn)改革上行動(dòng)遲緩的公司可能會(huì)失去市場(chǎng)的關(guān)注。由于試點(diǎn)引發(fā)估值變化，原先具有估值優(yōu)勢(shì)的公司可能會(huì)在瞬間失去估值優(yōu)勢(shì)。

目前情況顯示，國(guó)有大型企業(yè)推行股權(quán)分置試點(diǎn)缺乏內(nèi)在動(dòng)力。單就把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)而言，可能中小企業(yè)和兩地上市的自然人控制企業(yè)會(huì)更具有進(jìn)行股權(quán)分置試點(diǎn)改革的動(dòng)力，在對(duì)價(jià)支付上也會(huì)顯得更加慷慨。如果我們構(gòu)建一個(gè)中小企業(yè)或自然人控股企業(yè)指數(shù)，下半年這個(gè)指數(shù)打敗市場(chǎng)的機(jī)率較大。

操作上，我們認(rèn)為應(yīng)該以更加現(xiàn)實(shí)的態(tài)度面對(duì)正在進(jìn)行著股權(quán)分置試點(diǎn)改革的市場(chǎng)。任何公司的試點(diǎn)方案都會(huì)涉及相關(guān)公司的估值比較，改變時(shí)常的估值體系，因此，即便對(duì)上述我們認(rèn)為具有投資價(jià)值的行業(yè)或公司，在同類(lèi)公司或者這些公司試點(diǎn)方案推出前后，暫時(shí)回避或者暫時(shí)重點(diǎn)持有是理性的選擇。

記者：國(guó)聯(lián)基金在未來(lái)會(huì)采取怎樣的投資策略？

張嵐：我們認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍將在緊縮與放松之間徘徊，基金公司和機(jī)構(gòu)投資者恰如緊跟在經(jīng)濟(jì)政策“火車(chē)頭”后面的小車(chē)。尾隨得太靠近，可能追尾。距離保持得太遠(yuǎn)，又可能掉隊(duì)。掉隊(duì)尚有追趕的可能，一旦追尾則可能車(chē)毀人亡。鑒于此，我們?cè)谙掳肽陮⒉扇「又?jǐn)慎的投資策略。

由于股權(quán)分置改革并不改變企業(yè)基本面因素，因此由方案引起的個(gè)別上市公司投資機(jī)會(huì)將是短暫的，并不適合大資金追逐?；趯?duì)宏觀環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的判斷，我們認(rèn)為，下半年謹(jǐn)慎，甚至略為保守的策略可能是基金公司最合適的策略。資產(chǎn)配置上我們并不傾向于過(guò)低的倉(cāng)位來(lái)體現(xiàn)謹(jǐn)慎的策略，股票選擇的意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)倉(cāng)位的選擇。

記者：如果具體到行業(yè)配置，會(huì)有哪些變化？

張嵐：行業(yè)配置上我們將把投資重點(diǎn)分別向上下游兩端轉(zhuǎn)移，以下游為重，形成一個(gè)不對(duì)稱(chēng)的啞鈴。制造業(yè)受原料成本和產(chǎn)品價(jià)格兩頭擠壓，毛利率不僅難以顯著提高，甚至可能呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。上游行業(yè)掌握自然資源，即便因經(jīng)濟(jì)增速放緩而影響其產(chǎn)品銷(xiāo)量，其掌握的資源價(jià)值并不同步下降。下游行業(yè)具有網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)資源的消費(fèi)品或消費(fèi)服務(wù)提供商，仍具有勝出的可能。

如果具體細(xì)分具有投資機(jī)會(huì)的行業(yè)，我們?cè)趯?duì)行業(yè)利潤(rùn)、庫(kù)存、產(chǎn)銷(xiāo)率等因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，再以一個(gè)簡(jiǎn)單的方法作為評(píng)價(jià)的補(bǔ)充：尋找仍然需要通過(guò)排隊(duì)獲得的商品或者服務(wù)。比如：樞紐機(jī)場(chǎng)、干線公路、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大病種藥品、具有收費(fèi)權(quán)和宗教人文內(nèi)涵的旅游景點(diǎn)、具有擴(kuò)張能力的商業(yè)都是值得投資的對(duì)象。此外，我們還繼續(xù)看好具有完善技術(shù)平臺(tái)、目標(biāo)客戶(hù)群體定位明確的銀行和具有相對(duì)穩(wěn)定來(lái)水的干流水電。（中國(guó)證券報(bào) 朱茵）