中國證券報 朱茵

20004-11-05 (中國證券報)

國聯(lián)基金研究總監(jiān)張嵐在其最新的市場分析報告中指出：目前處于加息周期的初期，根據(jù)歷史上利率變化趨勢與股票市場的表現(xiàn)分析，預(yù)計市場開始進入一個寒冷的季節(jié)。

張嵐表示，央行面對持續(xù)上升的物價，尤其是房地產(chǎn)價格，終于宣布提高利率，揭開了利率上升周期的序幕。由于房地產(chǎn)開發(fā)與地方財政收入密切相關(guān)，而且在目前地方政府的考核體系中，當(dāng)?shù)谿DP增長幅度是一個關(guān)鍵的指標(biāo)，所以預(yù)計10月份的利率調(diào)升不會對目前持續(xù)上漲的房地產(chǎn)市場產(chǎn)生明顯的抑制。

在未來的3至6個月中，利率還將做進一步的調(diào)升。張嵐認為，從宏觀環(huán)境來看，9月份及第三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不象大多數(shù)人原先預(yù)測的那樣出現(xiàn)明顯的回落，相反，一些重要的指標(biāo)，諸如固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資都出現(xiàn)反彈，顯示經(jīng)濟仍然存在過熱現(xiàn)象。

9月份物價指數(shù)同比增長5.2%,比8月份僅下跌0.1個點，并沒有出現(xiàn)顯著回落。雖然市場預(yù)期糧食豐收會引起糧食價格回落，但為了保護農(nóng)民利益，糧食價格不會出現(xiàn)明顯回落，況且糧食供求近幾年一直存在缺口，需要進口補充，也不支持糧價顯著回落。同時，新的漲價因素已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，非食品價格從7月份以來連續(xù)3個月的同比增幅分別為0.8%/、1.0%和 1.3%,呈現(xiàn)加速上漲趨勢。央行在26日公布了企業(yè)間商品價格變動情況，9月份企業(yè)商品價格繼續(xù)回升，同比上升9.6％，環(huán)比上升0.6％，前9個月同比上升8.7％。主要農(nóng)產(chǎn)品價格均出現(xiàn)上升。其中小麥價格同比上升34.8％，環(huán)比上升1.6％，成品糧價格同比升25.3％，環(huán)比升0.5％。雖然宏觀調(diào)控直接指向鋼鐵等建材，但鋼材價格同比上漲22.5％，環(huán)比上漲0.8％。由于需求持續(xù)拉動，能源價格維持在高位攀升。9月份原煤價格較上月升1.4％，較上年同期升40.8％。原油價格較上月升5.8％，較上年同期升17％。成品油價格較上月升2.9％，較上年同期升20.9％。電價較上月升0.1％，較上年同期升5.2％。企業(yè)商品價格是由央行編制的反映企業(yè)間商品交易價格變動趨勢和程度的綜合物價指標(biāo)，其商品調(diào)查范圍涵蓋全社會物質(zhì)產(chǎn)品，包括投資品和消費品。這一價格變化的趨勢可視為CPI的先行指標(biāo)。

而從資金狀況來看，雖然保險資金已經(jīng)獲準(zhǔn)進入A股市場，但相關(guān)配套管理細則尚未出臺，因此對11月行情不會產(chǎn)生支持作用。券商融資渠道在10月份被打通，但由于資金運用范圍的嚴格限制，同時券商委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被緊急叫停，券商缺乏后續(xù)資金參與市場，他們即使能僥幸不被迫離場，也只能成為市場的旁觀者?；饘?300點的安全區(qū)域雖然基本認同，但已經(jīng)公布季報的基金的倉位大多處于55％或者以上，除非大盤繼續(xù)急速下跌，否則不能指望這些基金繼續(xù)推升倉位。不過，這些資金具有較好的耐久力，不存在年底結(jié)賬離場的情況，對大盤有一定的穩(wěn)定作用。張嵐表示，根據(jù)歷年資金存量的變化規(guī)律，除非保險資金因為行政指令而被迫迅速進場，11月份資金緊張局面將不會改善。

根據(jù)10月27日以前公布的季報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，季度業(yè)績環(huán)比增幅連續(xù)2個季度保持增長的企業(yè)有100家。連續(xù)3個季度業(yè)績環(huán)比增幅保持增長的只有10家，其中兩家還是ST公司。被市場普遍看好的企業(yè)大多沒有實現(xiàn)季度業(yè)績環(huán)比增幅的增長。企業(yè)季度業(yè)績的變化顯示了宏觀調(diào)控的效應(yīng)。張嵐認為，由于財務(wù)費用的增加和進一步加息的預(yù)期，企業(yè)業(yè)績將難以保持原有的增長?，F(xiàn)在看來宏觀調(diào)控對企業(yè)業(yè)績的影響會提前反應(yīng)。

對于當(dāng)前熱議論的A股估值定價問題，張嵐表示：中國企業(yè)的估值與國際上一些市場進行橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，整體估值水平其實更加接近發(fā)達市場的水平，高于發(fā)展中市場的水平。從國家風(fēng)險的角度進行評判，中國證券市場沒有理由獲得和發(fā)達市場相似的估值水平。中國企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)普遍較差，臺海危機和能源危機將長期伴隨存在，貧富階層的差距和沖突日益明顯，這些都要求中國證券市場相對于其它市場應(yīng)該有一個風(fēng)險折價。所以他認為目前全市場31倍的PE存在明顯高估。(朱茵)