銀河證券基金研究中心 王群航

    目前正處于新基金發(fā)行期的國(guó)聯(lián)基金管理有限公司遵循“高品質(zhì)的成長(zhǎng)更持久、高成長(zhǎng)的回報(bào)更豐厚”投資理念，該公司對(duì)于價(jià)值投資理念具有獨(dú)到認(rèn)識(shí)，國(guó)聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金所關(guān)注的是成長(zhǎng)型企業(yè)，是具有優(yōu)異品質(zhì)保障和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)。

價(jià)值來(lái)源于成長(zhǎng)，成長(zhǎng)體現(xiàn)價(jià)值

    國(guó)聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金的管理人認(rèn)為，按照國(guó)外通行的業(yè)績(jī)穩(wěn)定、市盈率較低、市價(jià)接近凈資產(chǎn)、高水平分紅等價(jià)值型投資標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的證券市場(chǎng)上目前缺乏大批符合國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值型公司群體。我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏完善的政策和制度框架，缺乏與這些政策制度相配套的行之有效的管理方法；誠(chéng)信觀念的空白與誠(chéng)信體系的不完善所導(dǎo)致的市場(chǎng)丑聞接連不斷；股權(quán)分置造成了整個(gè)市場(chǎng)高溢價(jià)以及上市公司治理結(jié)構(gòu)的畸形，等等，所有的這一切都加大了整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得我國(guó)目前股票投資的收益主要來(lái)源于買賣價(jià)差。

   國(guó)聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金的管理人在投資價(jià)值的審視和評(píng)估過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，價(jià)值和成長(zhǎng)往往是聯(lián)系在一起的，成長(zhǎng)性總是價(jià)值評(píng)估的一部分，成長(zhǎng)所帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流的增加無(wú)疑將提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，眾多企業(yè)投資價(jià)值的來(lái)源也正是其未來(lái)的成長(zhǎng)性，同時(shí)，優(yōu)異的成長(zhǎng)性往往正是這些企業(yè)具備良好投資價(jià)值的集中體現(xiàn)。雖然我國(guó)股市存在一定的高估現(xiàn)象，但由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)都將保持較快的增速，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我國(guó)證券市場(chǎng)必然會(huì)分享這種國(guó)民經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的擴(kuò)張過(guò)程，也必然會(huì)帶動(dòng)一批優(yōu)秀企業(yè)的騰飛，為投資者提供巨大的投資機(jī)遇，提升整個(gè)市場(chǎng)及市場(chǎng)交易品種的內(nèi)在投資價(jià)值。從這個(gè)角度而言，目前我國(guó)證券市場(chǎng)以及股票的內(nèi)在價(jià)值正是來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的成長(zhǎng)。

收益源于可持續(xù)性的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)

國(guó)聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金關(guān)注的“優(yōu)質(zhì)”，指的是企業(yè)所具備的優(yōu)異的內(nèi)在品質(zhì)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部條件和內(nèi)在品質(zhì)均能支持其在持續(xù)不斷的競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，其中，內(nèi)在品質(zhì)是支持企業(yè)戰(zhàn)勝對(duì)手、克服客觀困難、實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的決定性因素，優(yōu)異的內(nèi)在品質(zhì)是企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)不可或缺的基礎(chǔ)。優(yōu)異的內(nèi)在品質(zhì)主要表現(xiàn)在：法人治理結(jié)構(gòu)完善、財(cái)務(wù)穩(wěn)健安全、有比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或核心競(jìng)爭(zhēng)力、現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛、具備科學(xué)的管理體系等方面，其中比較優(yōu)勢(shì)或核心競(jìng)爭(zhēng)力是“優(yōu)質(zhì)”的核心。

    企業(yè)的成長(zhǎng)可以是周期性成長(zhǎng)也可以是持續(xù)性成長(zhǎng)。不同于單純靠外部因素拉動(dòng)的周期性成長(zhǎng)，持續(xù)成長(zhǎng)是企業(yè)作為市場(chǎng)主體在市場(chǎng)環(huán)境中自主選擇和參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，這種成長(zhǎng)的最大源動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部，持續(xù)成長(zhǎng)的過(guò)程中，企業(yè)有可能需要經(jīng)歷多次的戰(zhàn)略及行業(yè)調(diào)整，這些過(guò)程都無(wú)法從某一個(gè)外部行業(yè)的發(fā)展中獲取支持，主要依靠企業(yè)自身的努力和選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)，沒有“優(yōu)質(zhì)”的品質(zhì)，企業(yè)是無(wú)法實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的，持續(xù)成長(zhǎng)實(shí)際上就是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的具體表現(xiàn)。

“GOQ模型”與“α公司評(píng)級(jí)系統(tǒng)”雙過(guò)濾

國(guó)聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金對(duì)于具有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)內(nèi)涵的上市公司進(jìn)行甄選，首先關(guān)注的是過(guò)往業(yè)績(jī)具有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)表現(xiàn)的上市公司。國(guó)聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金利用GOQ模型（Growth On High Quality Model）對(duì)所有上市公司（投資決策委員會(huì)禁止投資的股票除外）的品質(zhì)和歷史成長(zhǎng)性進(jìn)行過(guò)濾，該模型中共包括每股創(chuàng)值、現(xiàn)金回報(bào)率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、總資產(chǎn)回報(bào)率等16項(xiàng)指標(biāo)，通過(guò)因子分析的方法，對(duì)這16項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)處理，歸納抽取出成長(zhǎng)指標(biāo)、盈利指標(biāo)、創(chuàng)值綜合指標(biāo)等6大公因子，這些因子對(duì)總體信息的解釋能力超過(guò)85%。按照GOQ模型的客觀賦權(quán)，最后會(huì)形成基于財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的上市公司打分結(jié)果，然后按其投資價(jià)值的高低進(jìn)行排序，最終選取優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)特性較高的前300家上市公司，形成股票備選庫(kù)（Ⅰ）。

在GOQ 模型形成的股票備選庫(kù)基礎(chǔ)上，國(guó)聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)基金利用自己獨(dú)特的“α公司評(píng)級(jí)系統(tǒng)”對(duì)備選股票庫(kù)（Ⅰ）中的上市公司進(jìn)行更深入考評(píng)，找出未來(lái)具有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)潛質(zhì)的150家左右上市公司形成股票備選庫(kù)（II）。“α公司評(píng)級(jí)系統(tǒng)”是一種主客觀結(jié)合的戰(zhàn)略性績(jī)效評(píng)級(jí)方法，它是基于對(duì)目標(biāo)公司實(shí)地調(diào)研和案頭研究的基礎(chǔ)上，由國(guó)聯(lián)基金行業(yè)研究員根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)目標(biāo)公司的外部發(fā)展環(huán)境、內(nèi)在營(yíng)運(yùn)素質(zhì)及未來(lái)盈利與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合打分，借以判斷目標(biāo)公司的內(nèi)在品質(zhì)和未來(lái)成長(zhǎng)潛力的分析方法。“α公司評(píng)級(jí)系統(tǒng)”由4個(gè)大的指標(biāo)分析單元和50個(gè)具體評(píng)分指標(biāo)構(gòu)成，其中客觀性評(píng)分指標(biāo)30個(gè)，主觀性評(píng)分指標(biāo)20個(gè)。國(guó)聯(lián)“α公司評(píng)級(jí)系統(tǒng)”4個(gè)大的分析單元分別是：企業(yè)成長(zhǎng)的行業(yè)基本情況評(píng)價(jià)，企業(yè)成長(zhǎng)的政策等非市場(chǎng)因素評(píng)價(jià)，企業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)在因素深度分析，企業(yè)成長(zhǎng)的盈利與風(fēng)險(xiǎn)情況評(píng)價(jià)。國(guó)聯(lián)“α公司評(píng)級(jí)系統(tǒng)”的設(shè)置充分體現(xiàn)了主客觀結(jié)合的評(píng)價(jià)原則，評(píng)級(jí)系統(tǒng)中可量化客觀性指標(biāo)的設(shè)置保證了選股過(guò)程的客觀性和可比性。