2024年二季度，全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出較強的韌性，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度回升，但整體修復(fù)節(jié)奏存在分化。美國增長動能小幅弱化，通脹超預(yù)期下行，降息預(yù)期走鷹；美債利率震蕩走高，美元指數(shù)先強后弱。歐洲仍處于“弱修復(fù)”區(qū)間，歐央行率先降息落地，但連續(xù)降息的可能性較低。英央行維持利率不變，降息預(yù)期升溫。日本經(jīng)濟景氣度回升，日元匯率保持疲軟，日央行延后公布縮債計劃，存在加息可能。在產(chǎn)業(yè)鏈重塑及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等推動下，新興市場經(jīng)濟小幅改善。

　　二季度國內(nèi)經(jīng)濟仍在修復(fù)。4月經(jīng)濟平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)上有所分化，生產(chǎn)強于需求，經(jīng)濟增速較3月小幅回升，其中工業(yè)、出口增速顯著高于前值，消費和投資同比均有所回落，假期錯位拉大供需差；5月經(jīng)濟增速環(huán)比小幅回落，需求不足，工業(yè)生產(chǎn)被動轉(zhuǎn)弱，固定投資持續(xù)下滑，信貸增速邊際回升，社零表現(xiàn)強于預(yù)期，消費小幅改善。6月份，經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)中性偏弱，工業(yè)生產(chǎn)有所分化，制造業(yè) PMI 持平于 49.5%，需求端恢復(fù)速度較慢，消費品價格穩(wěn)中偏強，信貸社融同比增速進一步放緩。

　　貨幣政策新框架正在形成。一季度貨幣政策執(zhí)行報告整體延續(xù)了“靈活適度，精準有效”的總基調(diào)，新增“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”、“防范高息攬儲行為”及“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”等表述，引導(dǎo)市場淡化對信貸總量的關(guān)注，強調(diào)“發(fā)揮中央銀行政策利率引導(dǎo)作用” 。6月陸家嘴論壇上，央行行長提出將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，逐步淡化對數(shù)量目標的關(guān)注，轉(zhuǎn)為以價格型調(diào)控為主，7天逆回購利率或?qū)⒊蔀橹饕恼呃?，未來利率走廊的寬度或?qū)⒖s窄；貨幣政策后續(xù)仍不具備收緊基礎(chǔ)，貸款利率下行空間仍在，對長期國債收益率依然以提示風險為主。

　　債券市場震蕩走強，波動幅度收窄，信用風險事件依然較多。二季度在禁止“手工補息”鏈條下，非銀寬松格局延續(xù)，資金面分層階段性弱化；央行多次提示長債風險，疊加穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期升溫和超長債供給落地，債市經(jīng)歷短暫調(diào)整，收益率曲線總體呈下行趨勢；季末各期限品種利差壓縮極致，基本面弱修復(fù)和央行資金面寬松預(yù)期下10年和30年國債收益率逐步下探直至突破前低。信用債方面，資產(chǎn)荒邊際有所緩解，期限利差明顯下行，地方政府化債進展順利，市場對城投債和金融債仍較為青睞，房地產(chǎn)行業(yè)風險仍在，中小銀行信用風險上升，關(guān)注敏感地區(qū)信用瑕疵，警惕弱資質(zhì)主體二永債不贖回風險。

　　權(quán)益市場方面，2季度 A股指數(shù)呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。期間市場表現(xiàn)波動較大，上證指數(shù)再次跌破3000點。投資者風險偏好也隨之有較大波動。2季度滬深300指數(shù)的表現(xiàn)大幅強于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。表現(xiàn)相對比較好的行業(yè)是公用事業(yè)、銀行和電子；表現(xiàn)相對較差的行業(yè)是休閑服務(wù)、傳媒、計算機。其中有高股息高分紅的上市公司表現(xiàn)依然相對較好；同時通信和電子板塊中與AI相關(guān)的個股表現(xiàn)較好，另外消費電子板塊也有較好表現(xiàn)，主要是由于對發(fā)行AI手機將引發(fā)對未來手機樂觀的換機預(yù)期。總體來看市場整體還是呈現(xiàn)比較明顯的結(jié)構(gòu)性行情。

　　回顧整個2季度，季度內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)主要配置食品飲料、醫(yī)藥、電子、半導(dǎo)體、機械等行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司。債券資產(chǎn)主要配置利率債和高等級信用債。

　　2季度操作上基本延續(xù)我們1季度的操作思路和結(jié)構(gòu)。