2024年二季度，全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出較強的韌性，制造業(yè)、服務業(yè)景氣度回升，但整體修復節(jié)奏存在分化。美國增長動能小幅弱化，通脹超預期下行，降息預期走鷹；美債利率震蕩走高，美元指數(shù)先強后弱。歐洲仍處于“弱修復”區(qū)間，歐央行率先降息落地，英央行維持利率不變，降息預期升溫。日本經(jīng)濟景氣度回升，日元匯率保持疲軟，日央行延后公布縮債計劃，存在加息可能。在產(chǎn)業(yè)鏈重塑及經(jīng)濟轉型升級等推動下，新興市場經(jīng)濟小幅改善。

　　二季度國內經(jīng)濟仍在修復，結構上有所分化，生產(chǎn)強于需求，其中工業(yè)、出口增速顯著高于市場預期，消費和投資則低于預期。金融數(shù)據(jù)方面，需求端恢復速度較慢，疊加 “取消手工補息”、“金融數(shù)據(jù)擠水分”等，信貸、社融數(shù)據(jù)較為疲軟。物價方面，CPI、PPI雖然有基數(shù)效應，但整體修復低于預期，工業(yè)企業(yè)利潤亦緩慢修復。

　　貨幣政策新框架正在形成。一季度貨幣政策執(zhí)行報告整體延續(xù)了“靈活適度，精準有效”的總基調，新增“避免資金沉淀空轉”、“防范高息攬儲行為”及“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”等表述，引導市場淡化對信貸總量的關注，強調“發(fā)揮中央銀行政策利率引導作用” 。6月陸家嘴論壇上，央行行長提出將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調節(jié)，逐步淡化對數(shù)量目標的關注，轉為以價格型調控為主，7天逆回購利率或將成為主要的政策利率，未來利率走廊的寬度或將縮窄；貨幣政策后續(xù)仍不具備收緊基礎，貸款利率下行空間仍在，對長期國債收益率依然以提示風險為主。

　　債券市場震蕩走強，波動幅度收窄。二季度在禁止“手工補息”鏈條下，非銀寬松格局延續(xù)，資金面分層階段性弱化；央行多次提示長債風險，疊加穩(wěn)地產(chǎn)預期升溫和超長債供給落地，債市經(jīng)歷短暫調整，收益率曲線總體呈下行趨勢；季末各期限品種利差壓縮極致，基本面弱修復和央行資金面寬松預期下10年和30年國債收益率逐步下探直至突破前低。信用債方面，資產(chǎn)荒邊際有所緩解，期限利差明顯下行，地方政府化債進展順利，市場對城投債和金融債仍較為青睞。

　　權益和可轉債市場，4月轉債跟隨正股市場穩(wěn)步修復，估值震蕩抬升。5月初，隨著地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)出臺以及業(yè)績負面預期落地，權益市場小幅上漲；隨后，正股保持在高位震蕩，同時板塊輪動加劇，地產(chǎn)、電力、光伏、煤炭等行業(yè)相繼領漲，但市場缺乏主線，5月末正股開始回調，但轉債呈現(xiàn)出獨立行情，6月權益市場震蕩下行，轉債跟隨下跌，此外，轉債跟蹤評級陸續(xù)出臺，部分轉債評級調降，退市新政亦帶動投資人對轉債退市擔憂，低價轉債帶動轉債整體補跌。往后看，三中全會定調有望抬升市場預期，助力風險偏好回升，關注政策層面的預期引導，關注中報業(yè)績超預期的標的。

　　報告期內本基金規(guī)模變化不大，組合保持了權益類資產(chǎn)的配置，依然看好權益資產(chǎn)當前階段的配置價值，看好美聯(lián)儲加息后周期下人民幣匯率和權益資產(chǎn)表現(xiàn)，看好國內持續(xù)政策釋放后的內在基本面復蘇和資產(chǎn)價格的修復。純債配置以利率債和高等級信用債為主，嚴控信用風險，組合整體久期略有增加。可轉債方面，可轉債倉位變動不大，但調整了轉債的持倉結構，綜合優(yōu)選轉債本身的性價比、信用資質、對應正股的業(yè)績表現(xiàn)和波動率，以及條款博弈等。當前信用利差處于歷史較低位置，通過精挑細選部分可轉債，用做信用債替代，做好組合的增厚收益。權益方面，指數(shù)和估值均處于底部區(qū)域，結合外部環(huán)境逐步改善、財政政策力促經(jīng)濟回升向好、企業(yè)盈利和市場信心修復，權益資產(chǎn)具有一定的性價比，繼續(xù)持有。