2024年二季度，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度回升，但整體修復(fù)節(jié)奏存在分化。美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能小幅弱化，通脹超預(yù)期下行，降息預(yù)期走鷹；美債利率震蕩走高，美元指數(shù)先強(qiáng)后弱。歐洲仍處于“弱修復(fù)”區(qū)間，歐央行率先降息落地，英央行維持利率不變，降息預(yù)期升溫。日本經(jīng)濟(jì)景氣度回升，日元匯率保持疲軟，日央行延后公布縮債計(jì)劃，存在加息可能。在產(chǎn)業(yè)鏈重塑及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等推動(dòng)下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)小幅改善。

　　二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)，結(jié)構(gòu)上有所分化，生產(chǎn)強(qiáng)于需求，其中工業(yè)、出口增速顯著高于市場(chǎng)預(yù)期，消費(fèi)和投資則低于預(yù)期。金融數(shù)據(jù)方面，需求端恢復(fù)速度較慢，疊加 “取消手工補(bǔ)息”、“金融數(shù)據(jù)擠水分”等，信貸、社融數(shù)據(jù)較為疲軟。物價(jià)方面，CPI、PPI雖然有基數(shù)效應(yīng)，但整體修復(fù)低于預(yù)期，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)亦緩慢修復(fù)。

　　貨幣政策新框架正在形成。一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告整體延續(xù)了“靈活適度，精準(zhǔn)有效”的總基調(diào)，新增“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”、“防范高息攬儲(chǔ)行為”及“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”等表述，引導(dǎo)市場(chǎng)淡化對(duì)信貸總量的關(guān)注，強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮中央銀行政策利率引導(dǎo)作用” 。6月陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)提出將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，轉(zhuǎn)為以價(jià)格型調(diào)控為主，7天逆回購(gòu)利率或?qū)⒊蔀橹饕恼呃?，未?lái)利率走廊的寬度或?qū)⒖s窄；貨幣政策后續(xù)仍不具備收緊基礎(chǔ)，貸款利率下行空間仍在，對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率依然以提示風(fēng)險(xiǎn)為主。

　　債券市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)，波動(dòng)幅度收窄。二季度在禁止“手工補(bǔ)息”鏈條下，非銀寬松格局延續(xù)，資金面分層階段性弱化；央行多次提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)，疊加穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期升溫和超長(zhǎng)債供給落地，債市經(jīng)歷短暫調(diào)整，收益率曲線總體呈下行趨勢(shì)；季末各期限品種利差壓縮極致，基本面弱修復(fù)和央行資金面寬松預(yù)期下10年和30年國(guó)債收益率逐步下探直至突破前低。信用債方面，資產(chǎn)荒邊際有所緩解，期限利差明顯下行，地方政府化債進(jìn)展順利，市場(chǎng)對(duì)城投債和金融債仍較為青睞。

　　權(quán)益和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，4月轉(zhuǎn)債跟隨正股市場(chǎng)穩(wěn)步修復(fù)，估值震蕩抬升。5月初，隨著地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)出臺(tái)以及業(yè)績(jī)負(fù)面預(yù)期落地，權(quán)益市場(chǎng)小幅上漲；隨后，正股保持在高位震蕩，同時(shí)板塊輪動(dòng)加劇，地產(chǎn)、電力、光伏、煤炭等行業(yè)相繼領(lǐng)漲，但市場(chǎng)缺乏主線，5月末正股開(kāi)始回調(diào)，但轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)出獨(dú)立行情，6月權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行，轉(zhuǎn)債跟隨下跌，此外，轉(zhuǎn)債跟蹤評(píng)級(jí)陸續(xù)出臺(tái)，部分轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)調(diào)降，退市新政亦帶動(dòng)投資人對(duì)轉(zhuǎn)債退市擔(dān)憂，低價(jià)轉(zhuǎn)債帶動(dòng)轉(zhuǎn)債整體補(bǔ)跌。往后看，三中全會(huì)定調(diào)有望抬升市場(chǎng)預(yù)期，助力風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，關(guān)注政策層面的預(yù)期引導(dǎo)，關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的標(biāo)的。

　　報(bào)告期內(nèi)本基金規(guī)模變化不大，組合保持了權(quán)益類資產(chǎn)的配置，依然看好權(quán)益資產(chǎn)當(dāng)前階段的配置價(jià)值，看好美聯(lián)儲(chǔ)加息后周期下人民幣匯率和權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，看好國(guó)內(nèi)持續(xù)政策釋放后的內(nèi)在基本面復(fù)蘇和資產(chǎn)價(jià)格的修復(fù)。純債配置以利率債和高等級(jí)信用債為主，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，組合整體久期略有增加?？赊D(zhuǎn)債方面，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位變動(dòng)不大，但調(diào)整了轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，綜合優(yōu)選轉(zhuǎn)債本身的性價(jià)比、信用資質(zhì)、對(duì)應(yīng)正股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和波動(dòng)率，以及條款博弈等。當(dāng)前信用利差處于歷史較低位置，通過(guò)精挑細(xì)選部分可轉(zhuǎn)債，用做信用債替代，做好組合的增厚收益。權(quán)益方面，指數(shù)和估值均處于底部區(qū)域，結(jié)合外部環(huán)境逐步改善、財(cái)政政策力促經(jīng)濟(jì)回升向好、企業(yè)盈利和市場(chǎng)信心修復(fù)，權(quán)益資產(chǎn)具有一定的性價(jià)比，繼續(xù)持有。